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　　中信证券（维权）计划 文|联系东说念主：徐广鸿；王一涵

　　本年以来，在我国一系列的战略推出下，港股的交自缢境已有显耀改善，悲不雅激情出现逆转。而即便履历了近期的强盛飞腾，现时港股在各人维度的估值仍有极强的招引力。尤其是2025年港股主要宽基指数营收增速预期均较本年有所提高、事迹压力清爽缓解的布景下，其估值与盈利匹配维度的性价比愈加突显。往后看，跟着南向资金在港股商场中的“讲话权”抓续抬升，其偏好建树的成长及金融板块或将迎来更好的流动性救助。此外，咱们判断异日东说念主民币兑好意思元汇率的走势将主要由两国经济基本面的相对变化所运转，也无需过度担忧外资或因潜在的交易扰动而抓续流出港股商场。测度2025年，跟着我国一系列战略自由落地、投资者预期抓续改善，咱们判断港股将迎来回转行情，冷落矜恤：1）强β属性的非银金融，尤其是保障和港交所；2）科技及耗尽板块有望迎来抓续的估值缔造行情，包括互联网、耗尽电子、生物科技和教培等。

　　▍悲不雅预期逆转，估值缔造陆续可期。

　　港股商场在2021年春节往后，在流通三年的负面事件冲击下，下落时间远超1998年以来任何熊市周期，何况时间内港股在各人主要商场的发达也最差，悲不雅激情抓续积蓄。然则，在里面战略的支抓推动流动性和交游环境改善下，港股本年以来履历的两轮上行行情已充分反应了悲不雅激情的逆转。自9月24日以来，港股的流动性大幅抬升，且风险偏好回暖，商场卖空占比显耀回落，均裸露港股投资者激情显耀抬升的趋势。而即便履历了本年的强盛飞腾，现时港股商场在估值和盈利匹配的维度仍在各人主要商场中展现显耀的招引力，何况非论是股权风险溢价也曾动态市盈率，现时仍处于得当水平或以至还在历史低位，后续跟着投资者激情的抓续扭转，港股有望进一步迎来估值缔造的陆续。

　　▍港股事迹增速下滑阶段已过，将迎来营收压力缓解。

　　恒生综指2022年以来的盈利松开趋势，在24H1迎来增速转正，营收的松开趋势也出现清爽扭转，结合商场现时对异日的事迹预期（彭博一致预期，下同），港股事迹增速下滑的阶段或已斥逐。测度2025年，港股宽基指数2025年营收增速预期齐要较2024年更高，或也意味着价钱下行压力的缓解，天然盈利增速预期小幅低于本年，但仍匹配其2025年的营收增速预期。行业方面，3/4的一级行业2025年营收增速预期齐要好于2024年，其余的天然增速预期下滑但仍保管较高的增速，反应港股营收缔造的预期跨行业存在；二级行业来看，2025年营收与盈利预期匹配且增速较高的行业，且测度增长还将较2024年加快的行业会聚积在成长板块，包括支援就业（解释）、半导体、汽车、医保开荒与就业、药品与生物科技等；另外工业工程与其他金融也有较高的事迹增长预期。

　　▍商场信心稳步缔造，港股有望获南向资金抓续增配。

　　总结历史上两轮南向大幅流入、港股成交额显耀抬升时期，南向资金或是信得过的“机灵钱”。跟着连年来南向在港股商场中的抓仓占比稳步抬升，异日南向资金的“订价权”或越来越强，其建树偏好变化也具备更高的指导真谛。而2021年以来，内地公募港股抓仓市值相对内地公募一齐抓股市值及相对南向资金举座抓仓限制比重分歧回落2.5/8.4个百分点至7.0%/13.2%。异日在南向资金加快流入港股商场的经由中，内地公募增配力度或愈加显耀，尤其是2021年中以来抓仓比重相对下滑较高的可选耗尽、信息本领、金融等板块异日具备更大的增抓空间。进一步来看，2024年10月以来南向资金加快流入港股商场经由中，半导体、本领硬件、生物科技、互联网、新动力汽车等成长板块多量获南向资金的可爱。而近期外资除建树生物科技、家电之外，亦发达出增抓券商资管、多元金融、建材等板块的趋势。此外，咱们判断异日东说念主民币兑好意思元汇率的走势将主要由两国经济基本面的相对变化所运转，无需过度担忧外资或因潜在的交易扰动而抓续流出港股商场。

　　▍2025年港股商场测度：迎来回转行情。

　　咱们判断2025年港股商场或迎来回转行情。最初，现时各人维度港股的估值上风很是显耀，而我国价钱压力导致的收入端问题料也会自由缓解。其次，2024年前十个月南向已累计流入近6300亿港元，举座中资相对外资的讲话权大幅提高，卓著是在中小市值板块。临了，在国内一系列战略自由落地的布景下，投资者预期有望转向。行业建树上，2025年上半年顺周期、估值弹性较大的行业会相对受益。待国内的地产周期自由企稳，耗尽复苏，咱们更为看好关联行业的事迹复苏齐备行情。

　　1）矜恤强β属性的非银金融，尤其是保障和港交所。假定在国内一系列战略推出下中国地产周期企稳，咱们判断金融板块将最为受益。而保障行业有望受益于估值反弹、外资回流、“息差损”担忧缓解；具备稀缺性且强β属性的港交所也将收获于港股交游的反弹。

　　2）科技及耗尽板块有望迎来抓续的估值缔造行情。在房价企稳、资产效应撬动住户的逾额储蓄下，咱们也看好港股耗尽以及有强耗尽属性的科技股发达。其中降本增效且抓续提高鼓动薪金的互联网、受益耗尽品以旧换新战略的耗尽电子、国际货币宽松利好的生物科技、行业高速增长的教培板块均有望迎来抓续的估值缔造行情。

　　▍风险要素：

　　1）中好意思科技、交易、金融边界摩擦加重；2）我国战略力度、实行限制及经济复苏不足预期；3）海表里宏不雅流动性超预期收紧；4）俄乌、中东地区突破进一步升级；5）我国房地产销售量价回稳不足预期。

　

　　

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